Financial Structure of a Company as a New System Construction

Ivanova Mariya Mikhailovna PhD in Economics Senior lecturer of the Department of Economics and Accounting at Moscow State University of Technology and Management migal@yandex.ru

Концепция финансовой архитектуры компании была предложена С. Майерсом в 1998 году. Финансовая архитектура означает изменяющийся «финансовый дизайн бизнеса, охватывающий собственность, организационно-правовую форму, стимулы, способы финансирования и распределения рисков между инвесторами» ^[2]. Концепция финансовой архитектуры подразумевает комплексный подход, объединяющий различные структурные характеристики компании.

Данный термин был введен в научный оборот с несколькими целями:

Во-первых, для демонстрации необходимости отказа от так называемых стилизованных моделей финансовых решений компании, выделяющих отдельный вид структурных характеристик как самостоятельный объект анализа, и поэтому для переноса акцента на интегрированный подход к анализу комплекса финансовых решений компаний и их влияния на ее результаты. Согласно Майерсу, «финансовая архитектура охватывает собственность (концентрированную или распыленную), организационно-правовую форму, стимулы, способы финансирования и распределения рисков между инвесторами».

Во-вторых, финансовая архитектура как новый срез взгляда на компанию, по замыслу автора термина, фокусирует внимание на динамическом характере процессов в современной компании, их неизбежном ускорении при переходе к экономике знаний. Поэтому синонимом данного понятия, по мнению Майерса, является финансовый дизайн, или финансовая организация, что предполагает приспособление к изменяющимся условиям в конку; рентной среде и на рынке капитала.

В-третьих, финансовая архитектура как особая системная конструкция не может быть реализована без учета комбинации финансового и интеллектуального капиталов. Первый отражает стилизованных подход к анализу финансовых решений компании, а второй требует отхода от упрощенных трактовок структуры собственности, контроля, вознаграждения, политики финансирования и ее результата - структуры капитала.

В качестве ключевых компонентов финансовой архитектуры компаний, способных служить инструментами управления эффективностью, выделены структура собственности, структура капитала и качество корпоративного управления как характеристика системы мотивов и стимулов стейкхолдеров компании.

1. Структура собственности как компонент финансовой архитектуры необходимо рассматривать сквозь призму агентских конфликтов. Агентские конфликты рассматриваются как конфликты между: 1) менеджерами и акционерами; 2) мажоритариями и миноритариями; 3) государством и частными собственниками.

2. В концепцию финансовой архитектуры структура капитала входит как компонент, задающий распределение рисков между инвесторами. Исследования структуры капитала как второго компонента финансовой архитектуры обуславливается его влиянием на стратегическую эффективность с точки зрения классической теории иерархии, компромиссной и агентской теорий. Несовершенства рынка (налоги, транзакционные и агентские издержки) приводят к зависимости эффективности от структуры капитала, что позволяет предположить негативное влияние уровня долговой нагрузки компании на стратегическую эффективность.

3. В качестве отдельного компонента финансовой архитектуры, определяющего стимулы и мотивацию экономических агентов в компании, в модель эффективности деятельности компании вводится качество корпоративного управления. Одна из основных задач корпоративного управления – минимизация транзакционных издержек, связанных с разграничением прав и обязанностей менеджеров, а также агентских издержек, связанных с разнонаправленностью интересов менеджеров и риска акционеров. Рассматривая совет директоров в качестве основного органа корпоративного управления, созданного как для принятия стратегических решений, так и для смягчения последствий агентских проблем между топ-менеджментом и акционерами, необходимо использовать показатели структуры совета директоров как прокси-переменные для качества корпоративного управления компанией.

Помимо ключевых компонентов финансовой архитектуры в модель должны быть введены следующие составляющие: - размер компании, - средний исторический темп ее роста, - уровень ее рисков.

Таким образом, можно сделать вывод, что современной компании свойственны несколько структурных характеристик.

Во-первых, это касается структуры собственности и голосов, формирующих фундамент контроля над компанией. Во-вторых, структура капитала, отражающая политику финансирования ее долгосрочного развития (тестируются теоретические концепции мотивов выбора такой политики, выявляются ключевые факторы (детерминанты), определяющие соотношение заемного и собственного капиталов в определенных экономических условиях). Третья характеристика охватывает структуру реализации внутрикорпоративного контроля через механизм корпоративного управления, ядро которого формирует деятельность совета директоров. Сюда же относятся исследования систем вознаграждения менеджмента и членов совета директоров, изменений в структурах компенсационных пакетов. Структуры корпоративного управления, как и самого совета директоров, составляют отдельную область исследований, внимание к которой растет в последние годы благодаря постановке задачи оценки влияния корпоративного управления на корпоративную эффективность.

В каждой из отмеченных областей накоплены многочисленные работы и получены разноречивые оценки влияния исследованных структурных характеристик на эффективность компании. Между тем понимание воздействия отмеченных выше структурных характеристик самой компании на ее эффективность предполагает интегрированный взгляд. Как было сказано выше, такой подход возможен в рамках постановки задачи анализа финансовой архитектуры компании.

Стоит отметить, что корпоративное управление представляет собой непрерывный динамический процесс, происходящий в рамках сложившейся финансовой архитектуры и обусловленный сочетанием ее компонентов ^[1]. Все стандартные практики корпоративного управления создаются в оболочке конкретной финансовой архитектуры. В таком случае структура собственности рассматривается как нечто интегрированное в систему структурных характеристик бизнеса. Она не является абсолютно экзогенным параметром, а определяется всей совокупностью институциональных факторов: страной, политикой, налоговой системой, уровнем развития экономики, бизнес-традициями, особенностями отрасли и т. д.

Исследования механизмов взаимосвязи между структурой собственности, структурой капитала и эффективностью компании позволили выявить характер влияния компонентов финансовой архитектуры на стратегическую эффективность, тем самым сделав шаг вперед в задаче внедрения комплексного подхода на основе концепции финансовой архитектуры к изучению внутренней среды и результатов компании. Для целей развития модели в будущем нужен новый шаг в алгоритме комплексного подхода к моделированию корпоративной эффективности. Помимо структуры собственности и структуры капитала, существует ряд дополнительных структурных характеристик компании, определяющих эффективность ее деятельности. Среди характеристик такого рода — размер совета директоров, число независимых директоров, юридическая форма компании и прочие факторы, объединяемые в понятие финансовой архитектуры.