To the question on the effectiveness of individual investment accounts in the Russian Federation

Краткая характеристика ИИС

Индивидуальные инвестиционные счета (далее - ИИС) появились в РФ в 2015 г. и достаточно быстро приобрели значительную популярность среди индивидуальных инвесторов. Идея введения ИИС была заимствована из зарубежного опыта. Аналогичные счета, однако с некоторыми особенностями, действуют в США (Individual Retirement Accounts), Великобритании (Individual Saving Accounts), Канаде (Tax-Free Saving Accounts), Австралии (Superannuation), Японии (Nippon Individual Savings Accounts) Индии (Rajiv Gandhi Equity Savings Scheme), Южной Корее (Korean Individual Saving Accounts). В качестве цели введения ИИС в РФ декларировалась популяризация долгосрочного инвестирования в ценные бумаги среди индивидуальных инвесторов.

ИИС представляет собой инвестиционный налоговый вычет, дающий право на уменьшение налоговой базы при совершении сделок с ценными бумагами в течение длительного периода времени. В настоящее время максимальный лимит по ежегодным взносам на ИИС составляет 1 млн. руб. Данные средства могут быть направлены на покупку широкого круга ценных бумаг, обращающихся на российских биржах, включая ценные бумаги иностранных эмитентов. Срок действия ИИС должен составлять не менее 3 лет, открыть такой счет можно у брокера или управляющей компании.

Инвестору, открывшему ИИС, предоставляется право на один из двух видов взаимоисключающих вычетов по НДФЛ:

- в сумме взносов на ИИС (известен в литературе как вычет типа А);

- в сумме доходов, полученных по операциям на ИИС (известен как вычет типа Б).

Вычет типа А предоставляется ежегодно, в размере 13% на сумму ежегодного взноса до 400 тыс. рублей. Возврат НДФЛ при этом составляет до 52 тыс. рублей в год. Инвестор может рассчитывать на возврат не более суммы уже уплаченного налога и, соответственно, должен иметь налогооблагаемый доход у другого источника выплаты. Максимальная сумма вычета по доходу (типа Б) не определена и может быть очень значительна.

Специфика инвестирования с применением инвестиционных налоговых вычетов представлена в работе автора ^[1]. ИИС типа А подходят для долгосрочных неспекулятивных инвесторов, рекомендуемыми инструментами инвестирования для них являются государственные и корпоративные облигации, паи открытых ПИФов облигаций, cтруктурные продукты на основе облигаций. ИИС типа Б, в свою очередь, ориентированы на активных спекулятивных инвесторов, предпочитающих акции, cтруктурные продукты на основе акций, деривативы, паи ETF-фондов. В бизнес - литературе, например ^{[2, 3]}, неоднократно упоминается большая популярность счетов типа А и непопулярность счетов типа Б, однако количественные данные не приводятся. Автором настоящей статьи статистические данные о счетах типов А и Б приводятся далее.

Причины текущей, а также ожидаемой, популярности ИИС, по мнению автора статьи, состоят в следующем:

- в РФ имеет место планомерное падение процентных ставок, в том числе и по вкладам;

- с 2021 г. будут отменены налоговые льготы по банковским депозитам, а также по облигациям, включая ОФЗ.

Таким образом, индивидуальные инвесторы стремятся к поиску надежных и более доходных инструментов в сравнении с депозитами, и ИИС позволяют данную возможность реализовать.

Об ИИС в отечественной литературе

В отечественной литературе в отношении развития ИИС доминируют исследования описательного характера. Обзор инвестиционных инструментов для индивидуальных инвесторов присутствует в работе E.М. Поповой и С.А. Руденко ^[4]. Виды финансовых инструментов, наиболее привлекательные для ИИС типов А или Б, представлены в статьях О.С. Беломытцевой ^[1], О.С. Тенетник ^[5], Н.В. Кузнецовой и Л.В. Казанцева ^[6] и ряда других авторов. Д. Карпова и С. Панова анализируют взаимосвязь между социально - демографическими характеристиками и индивидуальными инвестиционными предпочтениями по долгосрочным инвестициям на ИИС ^[7]. В статье Ю.А. Данилова ^[8] анализируется возможность применения ИИС в качестве инструмента частных пенсионных накоплений. Недостаточное изучение эффективности ИИС в российской литературе, вероятно, объясняется коротким периодом существования ИИС.

Теоретические основы оценки эффективности ИИС

В соответствии со ст. 219.1 НК РФ ИИС представляет собой инвестиционный налоговый вычет, являющийся по сути своей налоговой льготой. В теории налоговая льгота дает налогоплательщику преимущества по сравнению с другими налогоплательщиками, включая возможность не уплачивать налог или уплачивать его в меньшем размере. Безусловно, квалификация налогового вычета в качестве налоговой льготы может вызвать споры. Однако прямое определение налогового вычета в НК отсутствует, и мы можем руководствоваться экономическим смыслом ИИС. Поскольку инвестиционный налоговый вычет подразумевает право налогоплательщика на получение суммы денежных средств, уплаченных ранее в виде НДФЛ, а также освобождение положительного финансового результата от НДФЛ при определенных условиях, то данный вид вычета по своей экономической сути возможно отнести к налоговым льготам.

По своему содержанию налоговые льготы делятся на социальные, финансовые и стимулирующие ^[9]. В плане позитивных возможностей льгот следует отметить, что льготы могут быть инструментом преодоления неких экономических деформаций, нейтрализации негативных социальных эффектов, проведения определенной экономической политики, включая поддержку стратегически важных видов деятельности, однако при этом являются одним из наиболее противоречивых инструментов налоговой политики ^[10].

ИИС в явном виде относится к льготам стимулирующим, имеющим своей целью стимулирование инвестиций граждан в российские ценные бумаги. Стимулирующая функция подразумевает в первую очередь корпоративные инвестиции, что должно приводить к росту налогооблагаемой прибыли корпораций и, соответственно, приросту налоговых поступлений (доходов бюджета).

При оценке эффективности налоговых льгот первоочередное значение, на наш взгляд имеет так называемая самоокупаемость льготы. Самоокупаемость налоговой льготы подразумевает получение бюджетом дополнительных доходов, превышающихся сумму предоставленной налоговой льготы.

Стандартные методики оценки экономической эффективности налоговых льгот включают в себя оценку эффекта льготы для отдельно взятой организации, получившей налоговую льготу. Примеры подобных практических расчетов содержатся, например, в Постановлении Правительства РФ от 12.04.2019 N 439 «Об утверждении Правил формирования перечня налоговых расходов Российской Федерации и оценки налоговых расходов Российской Федерации» ^[11], проекте Постановления Правительства Российской Федерации «Об утверждении Методики оценки эффективности налоговых льгот (налоговых расходов) субъектов Российской Федерации и муниципальных образований» ^[9]. Эффект в общем случае рассчитывается как прирост налоговых платежей компании — налогоплательщика (получателя льготы) или разница между объемом налогов для уплаты в текущем году и объемом налогов для уплаты в базовом году с учетом суммы предоставленной льготы. Расчет подразумевает также и дисконтирование прироста налоговых платежей, что не меняет его сути. В результате наличие прироста налоговых платежей или превышение суммы налоговых платежей над величиной предоставленной льготы для конкретной организации говорит об эффективности льготы. Размер прироста в процентом отношении при этом не оценивается.

Подобные расчеты неприменимы при массовом предоставлении налоговых льгот мелким индивидуальным инвесторам. Поскольку инвесторы приобретают разные ценные бумаги широкого круга эмитентов, в различных количествах и на различных временных интервалах, применение такой методики не представляется возможным. В отечественной литературе оценку инвестиционных льгот, предоставляемых индивидуальным инвесторам, никто из экономистов не проводил. Исключениям является работа О.С. Беломытцевой «К вопросу о влиянии индивидуальных инвестиционных счетов на корпоративный долг и акционерный капитал российских корпораций» ^[12].

В зарубежной литературе исследования такого рода присутствуют в отношении счетов, аналогичных российским ИИС. Как правило, имеются в виду Individual Retirement Accounts (IRA) в США, запущенные еще в 1974 г. Американские счета IRA достаточно широко изучены именно в плане эффективности, а точнее – влияния на рост сбережений граждан. При этом исследования имеют противоположные результаты. Положительный эффект находят Дж.М. Потерба, C.Ф. Венти и Д.А. Вайс ^[13], O.П. Аттанасио, Т. Делейре ^[14]. Последние, в частности, утверждают, что максимум 9% вложений IRA представляют собой чистый прирост национальных сбережений. Э. М. Энджен, В.Дж. Гейл и Дж.К. Шольц ^[15] изучают те же данные и обнаруживают, что эффект незначителен или же отсутствует. Р.Г. Хаббард and Дж.С. Скиннер ^[16] придерживаются промежуточной позиции.

Согласно М. Фельдштейну ^[17], увеличение сбережений населения поcредством IRA увеличивает акционерный капитал, отдача от которого дает прирост налоговых платежей корпораций. Исследование М. Фельдштейна продолжают Дж. Руджжери и М. Фуджере ^[18], утверждая, что подобные эффекты имеет место только в закрытой экономике. В этом случае изменения внутренних сбережений автоматически трансформируются во внутренние инвестиции и могут повлиять на доходы корпораций и суммы налога на прибыль. В дальнейшем идеи М. Фельдштейна, Дж. Руджжери и М. Фуджере развиты не были.

На основании мнений зарубежных экономистов и авторской точки зрения, возможно сформировать следующие эффекты (результаты) от введения ИИС в РФ:

а) прирост сбережений / инвестиций граждан;

б) прирост акционерного капитала корпораций вследствие приобретения гражданами их акций;

в) прирост корпоративного долга корпораций вследствие приобретения гражданами их облигаций;

г) прирост прибыли корпораций вследствие привлечения дополнительного финансирования (пп. б и в);

д) прирост налоговых платежей корпораций в результате прироста прибыли (п. г);

е) снижение государственного долга в результате увеличения доходов бюджета вследствие прироста налоговых платежей корпораций (п. д).

По пп. б – д возможен расчет на уровне отдельно взятой организации, суммарно по отрасли, в масштабе экономики в целом, по пп. а и е – только на уровне макроэкономики.

Первые три из вышеназванных эффектов от введения ИИС (пп. а - в), на наш взгляд, являются в некотором роде промежуточными. Сами по себе отдельно взятые приросты сбережений, акционерного капитала и долга корпораций не показательны и не свидетельствуют о стимулировании инвестиций. При этом прирост прибыли корпораций, налоговых платежей и снижение государственного долга (пп. г – е) уже являются показательными и результативными.

Стандартная трактовка эффективности подразумевает соотношение результатов и затрат. Поэтому результатов, заявленных выше, для анализа недостаточно. В качестве затрат по внедрению ИИС нами предлагается принимать суммы налоговых вычетов, возмещенных гражданам ФНС. Для этих целей ниже представляются и анализируются статистические данные ФНС по декларированию доходов физическими лицами за 2015 - 2018 гг.

Для исследования эффективности ИИС в РФ нами предлагается анализировать все возможные заявленные эффекты (пп. а – е). При этом анализ пп. а - в уже начат в работе автора ^[12]. Однако в данной работе мы сопоставляем инвестиции граждан с суммой полученных ими инвестиционных налоговых вычетов по ИИС.

Статистические данные об ИИС

В РФ отсутствует единый источник статистической информации относительно ИИС. Данные для Таблиц 1 и 2 были собраны и обработаны автором вручную, на основе данных Банка России, Московcкой Биржи, ФНС.

Показатель «Количество oткрытых ИИС» в Таблице 1 автором не используется, поскольку значительная часть открытых счетов являются пустыми. При этом отметим, что статистика Московcкой Биржи относительно структуры активов на ИИС имеет существенные расхождения со статистическими данными Банка России. Второй и третий столбцы были рассчитаны автором на основе данных Московcкой Биржи ^[19] исходя из следующих причин:

- Московская Биржа представляет полную пятилетнюю статистику;

- в данных Банка России содержится оговорка «по данным опросов профессиональных участников рынка», что не является достоверной информацией.

Данные Московcкой биржи относительно структуры активов на ИИС представлены по годам и были рапространены автором на кварталы, соответствующие году.

Таблица 1. Суммарная стоимость активов на ИИС, 2015 - 2019 гг, квартальные данные

Источник: Составлено автором на основе данных Банка России ^{[20, 21]}, Московской Биржи ^[19]

Таблица 2 составлена автором на основе данных ФНС за 2015 - 2018 гг. Данные за 2019 г. недоступны, поскольку процесс декларирования физическими лицами доходов в настоящее время идет.

Таблица 2. Суммы налоговых вычетов по ИИС, 2015 - 2018 гг.

Источник: Составлено автором на основе данных ФНС ^{[22 - 25]}

Таблица 3 соотносит суммы инвестиций граждан по счетам ИИС с суммами задекларированных и полученных ими годовых налоговых вычетов. Эти данные дают нам возможность определить затраты государства по аккумулированию свободных денежных средств населения на фондовом рынке. В связи с отсутствием значимости ИИС типа Б сумма налоговых вычетов по ним приведена к единицам измерения счетов типа А и отражается суммарно во втором столбце.

Таблица 3. Суммы налоговых вычетов по ИИС, 2015 - 2018 гг.

Источник: Составлено автором на основе данных Таблиц 1 и 2

Анализ данных

Анализ Таблицы 1 позволяет сделать следующие выводы:

1. Рост суммы активов ИИС, равно как суммы активов, инвестированных в акции и корпоративные облигации, имеет не линейную, а полиномиальную линию тренда, и может быть описан уравнениями регрессии (уравнения 1 - 3).

Исходя из анализа столбцов 2 - 4 автором были получены следующие регрессионные уравнения:

Yiia = 624,8*Х² — 4343,6*X + 9758,2, где

Yiia — суммарная стоимость активов на ИИС,

x — номер квартала, в течение 2015 - 2019 гг. принимает значения от 1 до 20.

Ycb = 187,1*Х² — 1889,1*X + 4469,9, где

Ycb — суммарная стоимость корпоративных облигаций на ИИС.

Ys = 314,29*Х² — 2044,7*X + 4517,8, где

Ys — суммарная стоимость акций на ИИС.

2. В четвертом квартале каждого года имеют место всплески активности инвесторов. Этот факт объясняется несовершенством законодательства. В настоящее время инвестор имеет право предьявить налоговый вычет в текущем году в том случае, если он инвестировал денежные средства в прошлом году, независимо от месяца. Таким образом, граждане, вложившие средства на ИИС в январе и декабре прошлого года, получают вычет в одно и тоже время. Декабрьские инвестиции в этом случае являются более доходными.

3. Основным финансовым инструментом ИИС в настоящее время являются акции, доля корпоративных облигаций постепенно возрастает. Однако для преобладающего вычета типа А более привлекательны облигации. В литературе эту особенность отмечают ряд авторов, например ^[1]. Интерес российских инвесторов к акциям российских компаний объясняется, вероятно, мнением инвесторов о недооцененности российских компаний, а также инвестиционным опытом многих инвесторов.

Далее, анализируя Таблицу 2, мы приходим к следующим результатам.

4. Вычет типа Б практически не используется. По итогам 2015 - 2018 гг. им воспользовался в РФ всего 121 инвестор. При этом средняя сумма дохода, предъявленная к вычету по ИИС типа Б, составила 2 224,34 тыс. руб. Данный факт позволяет нам говорить о том, что вычетом Б пользуются опытные инвесторы, использующие производные финансовые инструменты и спекулятивные стратегии. Соотвественно, цели привлечения мелких инвесторов в долгосрочные вложения данный вычет не реализует, и по сути своей он в настоящее время лишен смысла. В связи с малой значимость счета типа Б не следует анализировать на предмет эффективности.

5. Причина чрезвычайной привлекательности ИИС типа А состоит, на наш взгляд, в избыточных налоговых льготах, предоставляемых инвесторам. На текущий момент при стандартной сумме инвестиций в 400 000 руб. вычет типа А позволяет индивидуальным инвесторам получать годовую доходность не менее 18 - 20% годовых: доходность облигаций может составить 5 - 7% годовых, доходность самого налогового вычета — 13%. Данные о доходности российских облигаций подтверждаются данными о доходности индексов облигаций Московской биржи. По состоянию на 17.07.2020 г. средняя доходность корпоративных облигаций составляла 6,16% ^[26], государственных облигаций - 5,49% ^[27], муниципальных облигаций - 5,77% ^[28]. Таким образом, инвестор, пользующийся вычетом типа Б, чтобы его оправдать, должен показать доходность не менее 20% годовых, что достаточно затруднительно.

В настоящее время возможно инвестирование в облигации, предполагающие льготу по купонному доходу. Так, купонный доход не облагается НДФЛ по государственным, субфедеральным и муниципальным облигациям, подробнее рассмотренным в работе автора ^[29]. Ряд корпоративных облигаций также освобожден от НДФЛ по купону. Таким образом, возможно одновременное сочетание двух налоговых льгот: льготы по купонному доходу и инвестиционного налогового вычета.

Далее, мы продолжаем выводы, уже в соответствии с данным Таблицы 3.

6. Если говорить о стоимости привлечения инвестиций граждан с позиции государства (бюджета), то данные Таблицы 3 позволяют определить данный показатель в годовом процентном отношении. Если по итогам 2015 г. стоимость инвестиций граждан соcтавила 6,45% (привлечено 5,1 млрд руб.), то в 2018 г. - 6,99% (привлечено почти 200 млрд руб.). При этом, налоговые вычеты выплачиваются гражданам позднее, со значительным временным лагом относительно даты вложения денежных средств, что дает возможность их также дисконтировать и, соответственно, еще более удешевить.

Однако возникает вполне закономерный вопрос: если мы говорим практически только о вычетах типа А, то почему ФНС возмещает индивидуальным инвесторам не 13%, а меньше? Неужели инвестиции граждан обходятся государству дешевле? Точного ответа на данный вопрос у нас нет, но мы можем сделать ряд предположений:

- инвесторы преждевременно закрывают счета и, как следствие, утрачивают право на налоговый вычет;

- инвесторы откладывают решения по вычету на более поздний срок вследствие невозможности выбора между вычетами типов А и Б;

- иные обстоятельства, например смерть или болезнь налогоплательщика, не позволяют реализовать вычет.

Мы предвидим критические замечания, касающиеся того, что граждане просто изъяли банковские вклады и разметили их на ИИС, тем самым обеспечив переток средств из одних инструментов в другие. Опровергая данные замечания, приводим статистические данные о суммах банковских вкладов с 2015 по 2019 гг. Так, по состоянию на 01.01.2020 г. объем вкладов физических лиц в коммерческих банках составил 30,5 трлн. руб. ^[30], а на 01.01.2015 — 18,5 трлн. ^[31]. Соответственно, мы не можем объяснить рост средств на ИИС оттоком вкладов из коммерческих банков, а можем утверждать, что индивидуальные инвесторы пришли на рынок ценных бумаг с «дополнительными» инвестициями, увеличив при этом также и объем вкладов в коммерческих банках.

В качестве основного результата исследования мы считаем необходимым изменить официальное предназначение ИИС с совершенно общей формулировки, звучащей как «формирование инвестиционной культуры населения» на более конкретную - «привлечение инвестиций граждан в российский корпоративный сектор». В условиях преодоления кризиса и застоя экономики логично стимулирование привлечения инвестиций именно в корпоративный сектор, который может дать экономический рост, прирост налоговых платежей, дополнительные рабочие места. В рамках данной задачи возможно проведение конкретных мероприятий, рассмотренных ниже.

1. Следует исключить государственные, субфедеральные и муниципальные облигации, равно как и паи ПИФов подобных облигаций, из числа инструментов инвестирования в рамках ИИС. На наш взгляд, ОФЗ пользуются значительным инвестиционным успехом и без ИИС, Доля субфедеральных и муниципальных облигаций на ИИС незначительна. Приобретая государственные, субфедеральные или муниципальные облигации, инвесторы по сути финансируют дефицит бюджета соответствующего уровня, что не дает прироста налоговых платежей в будущем.

2. Необходимо ограничить число инструментов для инвестирования в рамках ИИС только ценными бумагами российских эмитентов. В настоящее время покупка ценных бумаг иностранных эмитентов на ИИС возможна, в том числе на Санкт-Петербургской бирже. Мы не выступаем против инвестиций российских граждан в иностранные ценные бумаги. Однако предоставление налоговой льготы российским инвесторам для приобретения иностранных ценных бумаг выглядит абсурдно, поскольку стимулирует развитие иностранных корпораций.

3. Относительно ИИС типа Б считаем возможным рассмотреть возможность их отмены. На наш взгляд, налоговые льготы не должны стимулировать спекулятивную активность опытных инвесторов. Если же говорить про консервативных инвесторов, также инвестирующих в акции, то их права также защищены, и им нет смысла пользоваться ИИС типа Б. Для данной категории инвесторов в соответствии со ст. 219.1 НК РФ продолжает действовать инвестиционный налоговый вычет по долгосрочному (более 3 лет) владению ценными бумагами.

Если пропагандировать не отмену, а реформирование ИИС типа Б, то возможно:

- рассмотреть предложения профессионального сообщества участников рынка ценных бумаг по данному вопросу;

- проанализировать статистику ФНС по итогам 2019 г. (будет доступна в 2021 г.) на предмет рассмотрения числа инвесторов, воспользовавшихся данным вычетом, и формулирования соответствующих выводов.

4. Устранить двойное льготирование, которое имеет место в настоящее время как по государственным, субфедеральным и муниципальным облигациям, так и по корпоративным. Данный вопрос можно уже считать решенным. В соответствии с Федеральным законом от 01.04.2020 N 102-ФЗ «О внесении изменений в части первую и вторую Налогового кодекса Российской Федерации и отдельные законодательные акты Российской Федерации» весь купонный доход по облигациям, фактически полученный с 1 января 2021 г., будет облагаться НДФЛ ^[32]. Отметим, что НДФЛ по купону облигаций не окажет значительного влияния на доходность инвестора в рамках ИИС, которая преимущественно складывается из налогового вычета.

Направления для дальнейших исследований

В качестве направлений для дальнейших исследований можно заявить следующие:

- определение отраслевой структуры по инвестициям граждан в акции и корпоративные облигации для выявления инвестиционных предпочтений граждан;

- выявление размера прироста прибыли отраслей / конкретных корпораций, полученной за счет средств ИИС и соответствующего им прироста налоговой нагрузки;

- анализ роли активов ИИС в составе источников финансирования национальных проектов федерального масштаба, принятых в России в 2018 году.